作者：何蕴虹

有业内人士认为，威尔药业迟迟未获批文，可能是监管对其仍有疑虑。

已过3个月，在8月21日过会的南京威尔药业股份有限公司（以下简称为"威尔药业"）仍未获得批文。有业内人士认为，威尔药业迟迟未获批文，可能是监管对其仍有疑虑。  

根据公开资料显示，发审会在威尔药业过会后对其提出5个问题，涵盖业务、报表差异、内控制度、股东与其保荐机构有关联关系等方面。威尔药业未获批文，或可从上述问题中窥一二。  

更名或为估值  

根据威尔药业招股书显示，其主营业务收入构成中，药用辅料占比3成左右，合成润滑基础油约占7成，后者是该公司主要营收来源。威尔药业药用辅料市场前景、公司更名原因等，引发了发审委的疑问。  

威尔药业称"近年来制定了以药用辅料为重点的企业发展战略"，在2017年将"化工"从公司名字上抹去，以"药业"更名。同时，该公司唯二的募投项目中，与业务相关的仅一个，为20000t/a注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目，加码药用辅料业务。  

广东旭泰投资有限公司高级投资经理李杲焰分析认为，威尔药业更名可能与板块估值相关，"合成润滑基础油属于化工基础原料板块，市盈率估值较低，可能达到10倍已经很好。但如果是医药板块，其市盈率估值可达20倍甚至30倍。"  

威尔药业自称"国内唯一一家拥有聚山梨酯80（供注射用）的生产批文并能批量生产的企业"，也引起了发审委注意。  

根据威尔药业招股书显示，2015年至2017年，上述产品的毛利率超过95%，其毛利占主营业务毛利比例在2016年及2017年均超过36%，为药用辅料业务主要盈利来源。该公司称，针对聚山梨酯80（供注射用）的采购，其在结算政策和产品价格等方面均拥有较强的议价能力。但该公司聚山梨酯80（供注射用）在2017年价格及销售收入同比微量下降。其药用辅料2017年销售收入增速及毛利率也比2016年有所下降，可能会对公司未来业绩增长产生影响。  

另外，聚山梨酯80（供注射用）的市场似乎也增加了竞争对手。时代财经在国家食品药品监督管理总局药品审评中心搜索，发现湖北葛店人福药用辅料有限责任公司及江苏保易制药有限公司也有该产品登记。  

报表差异较大  

发审会还提问，威尔药业2015年、2016年原始财务报表与申报财务报表之间差异较大，其产生差异的原因、是否符合会计准则及内控制度是否完善。实际上，今年年初被否的冠东模塑也曾被问及类似问题。  

据了解，IPO申报材料中，包括申报报表、原始报表及纳税申报表共三份报表。原始报表作为纳税申报表的数据来源，与纳税申报表一致；申报报表与原始报表的差异在差异比较表中体现。  

有业内人士称，如遇到一些原始报表和申报报表存在巨大差异的情形，证监会可能会认为发行人会计基础工作不规范，存在税务风险，内部控制未完善或未得到有效执行。在这种情形下，业绩或不能连续计算。  

时代财经就此采访了某外部审计人员，他分析，"如果一个IPO公司原始报表和申报报表的差异较大，还有可能是其急于上市所致。"他解释，IPO外部审计人员根据公司的原始报表进行审计，申报报表是审计后的数据。若IPO审计组早已进入公司并对其进行审计，则公司内部会计人员可以通过调整分录对原始报表进行会计准则允许内的调整，这样两份报表的差异不会太大。如果公司急于上市，在IPO审计组进入公司前，公司内部人员在报税期后调整该报税期前的原始报表，随后IPO审计组需要对此进行审计调整，则容易导致数据混乱。  

此外，根据江苏证监局公示信息，威尔药业辅导备案日为2017年7月3日，其于2017年9月14日在新华日报上刊登了上市辅导公告。该公司预先披露首次公开发行股票招股说明书的时间为2017年11月17日，距离其辅导备案日仅四个月左右。  

针对该问题，时代财经根据威尔药业招股书上的公开电话及邮箱进行联系，但截至发稿，仍未得到回复。  

券商直投成隐忧  

威尔药业在2016年新增北京润信鼎泰、无锡润信等股东也令发审会发问。据悉，该公司保荐机构中信建投的全资孙公司北京润信鼎泰资本同时为上述新增股东的有限合伙人。发审会要求威尔药业说明其保荐机构的独立性及该操作的合规性。  

李杲焰认为，上述属于券商直投的行为，"保荐+直投"的模式在2017年前较为常见。据时代财经了解，券商直投为券商对非公开发行公司的股权进行投资，投资收益通过以后企业的上市或购并时出售股权兑现的方式。2016年底，监管再出台新规，加强对该业务的规范，采用更灵活的"签订投资协议与实质开展保荐业务孰先"原则，叫停了"保荐+直投"模式。该模式曾被诟病容易出现利益输送问题。  

有业内人士曾撰文分析，新规出台后，证监会对存在上述模式的IPO企业及保荐机构的合规情况进行关注。  

有媒体称，威尔药业曾对此事作出过回应："公司与本次发行有关的中介机构不存在直接或间接的股权关系和其他任何权益关系；各中介机构负责人、高级管理人员及经办人员未持有公司股份，与公司也不存在其他权益关系。北京润信鼎泰、无锡润信入股符合券商直投相关的法律法规及规定，其投资公司行为、入股过程和中信建投证券的保荐业务开展过程符合相关法律法规的规定，中信建投证券的保荐行为合法合规。"