段静远/文

3月25日，国药控股公布2018年业绩报告，报告称公司全年实现营业收入人民币3445.26亿元，同比增长11.73%；溢利约94.04亿元，同比增长8.53%；母公司持有者应占溢利约58.36亿元，同比增长4.67%；基本每股盈利1.97元，拟派末期股息每股0.59元。

但这份亮眼的业绩报告背后，注意到，国药控股2018年以高额的资本开支用于销售渠道的外拓，从而带来了企业溢利的增长。但与之相反的是，国药控股的收现能力却并表现不佳。

据国药控股年报的资产负债表数据显示，企业资产负债率由69.61%上升至71.04%，负债总额同比增长26.18%。此外，国药控股2018年全年还出现了高达38.66亿元的资本开支。对此，国药控股解释称，"主要用于开拓和增加分销渠道、升级物流配送系统以及提高信息化水平，以提升本集团的市场占有率及配送效率。"而伴随着销售渠道的外拓和延展，国药控股的销售及分销成本也同比上年增长23.91%。

尽管企业不断致力于销售渠道的开发和布局，但却依然未改变直销模式为主的局面，这也似乎使得企业的收现能力令人堪忧。注意到，从国药控股的业务占比来看，医药分销部分收入占总收入的80.41%，其中，直销业务更占到分销收入中89.44%。甚至有公开信息显示，在面对一季度业绩下行的压力时，国药控股依旧选择"聚焦直销，拉升直销业务比例"。然而，有业绩数据显示，在这样的高权重直销模式下，企业2018年全年应收账款及应收票据合计高达1064.24亿元，同比上年增长30.9%。同时，2018年底企业存货总量超过了上年年底的302.73亿元，自2018年6月底后呈现不断上涨趋势。此外，业绩报告还显示，企业全年经营活动所得现金净额36.54亿元，远不及当期溢利的94.04亿元。