作者｜秦婷

2008年，"三聚氰胺"事件，使高速发展的乳品行业遭遇重创。

此后的十年间，经历整顿和调整转型，乳品行业进入稳定发展期。有机构预测，未来5年国内乳制品行业销售额复合增速将达到8.68%，总销售规模有望超过5400亿。

5000亿市场，注定将上演一场精彩的较量。伊利、蒙牛等全国性乳企利用品牌、渠道优势不断拓展份额，但仍面临产品差异化的压力；光明、三元等区域性乳企则深耕当地市场，在低温等领域寻找发展契机，同时也在渠道拓展、物流搭建和多元化的方向上努力。

与此同时，消费趋势的升级、洋品牌的冲击、食品安全的挑战是所有乳品企业的共同挑战。在这个过程中，抓住、创造、更新消费者的需求，始终是致胜的关键。

本周，《财看见》聚焦伊利、蒙牛、光明、三元等几大头部乳品公司，通过解析各自近5年的财报，复盘它们的成功与失意，优势与困境，探索与迷失。

乳品系列第二篇，我们来看看扎根首都的三元股份，到底靠什么盈利的。

近日，三元股份又公告收到了各类政府补助资金3300多万元。

每年，三元股份都会有几千万甚至上亿元的政府补助，于是有股民发出质疑，三元股份的主业到底赚钱吗？

作为一家扎根首都的老牌乳品企业，三元股份超过一半的营业收入都来自于北京地区，但其盈利水平却一直波动较大。

2012-2017年，三元股份始终保持着营业收入的增长，但盈利情况却波动很大。2016年以前，三元股份的主营业务一直是液态奶和固态奶。除2013年外，归属于上市公司股东的净利润一直保持着盈利，但扣除非经常性损益的净利润，却一直为负。

也就是说，三元股份的主营业务一直处在"不赚钱"的状态。

2011年，三元股份参与太子奶重整，湖南太子奶集团生物科技有限责任公司成为其控股子公司，本来寄希望于太子奶可以助其扩大在乳酸菌领域的市场份额，补充完善其产品结构、市场结构，但效果却"不太理想"。

三元收购太子奶之后，太子奶始终没有取得较好的盈利。仅在2015年实现净利润5万元，其余年份均为负数。

不仅如此， 三元股份其余几个从事乳品业务的子公司经营业绩也表现不佳。截至2018年6月末，河北三元食品有限公司净利润为-259万元，上海三元乳业有限公司净利润为-2024万元。

乳品业务不赚钱，三元股份到底是靠什么盈利呢？

靠冰淇淋、麦当劳赚钱

2016年以前，三元股份的主营业务一直是液态奶和固态奶。2016年，三元股份实施重大资产重组，收购北京艾莱发喜食品有限公司 90%的股权，该公司主要经营加工销售冰淇淋系列、牛奶制品、糕点，并且拥有高端冰淇淋品牌"八喜" 。

自此，三元股份的主营业务增加了冰淇淋业务，而冰淇淋业务也是三元股份"最赚钱"的业务。

2016年，冰淇淋业务贡献的营业收入达到9.99亿元，2017年为11.93亿元，毛利率在35%左右，比液态奶和固态奶的毛利率都高。

除了增加一项赚钱的主业，三元股份每年的投资收益也贡献了不少利润，其中贡献最大的就是"麦当劳"。

北京麦当劳食品有限公司，是由三元股份和美国麦当劳公司共同出资成立的中外合资企业，双方持股比例均为 50%。

除了2014年，麦当劳被媒体报道供应商--上海福喜食品有限公司存在采用过期变质肉类原料的情况，导致当年盈利下降外，其余年份麦当劳均为三元股份贡献了不少的盈利。

2017年，麦当劳为三元股份贡献的投资收益高达1.87亿元，2018年仅上半年，就贡献了1.23亿投资收益。不仅如此，有些年份，还能拿到麦当劳几千万的分红，例如2018年上半年拿到分红2000万。

除此之外，近三年来，理财产品每年也可以为三元股份贡献一千多万的投资收益。

在增加冰淇淋主业，拥有麦当劳的投资收益之外，政府补助每年也为三元股份"贡献"了一部分利润。

三元股份每年都能有千万以上的政府补助入账，2016年甚至高达上亿元，2018年上半年，也有将近2000万的政府补助。

根据三元股份最新公告（2019年4月5日），近期又收到了3300多万元的政府补助，这部分将影响其2019年的利润情况。

根据年报披露，三元股份获得的政府补贴项目较多，主要包括与乳制品相关的项目研发、工程建设等。

法国子公司拉动业绩

根据三元股份2018年预披露，其2018年归属于上市公司股东的净利润预计同比增长101%-141%，达到1.07亿元，扣非净利润将达到1.41亿元。

三元股份的主营业务为何突然赚钱了？原来主要是三元股份完成了对法国Brassica Holdings公司的并购，因此增加了其净利润。

2018年年初，三元股份联合复星竞购Brassica Holdings100%股权项目完成交割，Brassica Holdings公司作为境外资产价值约为62.89亿元，占三元股份总资产的比例为45.01%。

而BrassicaHoldings 全资持有法国StHubert公司100%股权，法国StHubert公司已经有113年的历史，产品主要为健康黄油涂抹酱系列及植物酸奶、饮料、甜品、水果混合产品等。

三元股份称，此次并购主要是为了引进健康有机产品，St Hubert 公司产品定位高端、有机、健康，并购后有助于三元股份树立高端品牌形象，进一步丰富产品线。同时，三元股份可将其产品返销国内，扩宽进口产品种类。

目前，三元股份的植物涂抹酱业务已经由 St Hubert 公司进行生产经营。

然而，这也是一次"价值不菲"的交易。据三元股份2018年中报披露，股权取得成本高达31.12亿元，产生商誉16.1亿元。

为了完成这场并购，三元股份将原用于建设国家母婴乳品健康工程技术研究中心的2亿元募集资金改为用于本次并购，此前非公开发行股份募集的部分资金利息及购买银行理财产品的收益也用于本次并购，同时申请了1.92亿欧元过桥贷。

不过，Brassica Holdings也同样为三元股份带来利润。

2018年上半年，Brassica Holdings公司的营业收入为4.2亿元，净利润为9559万元。完成对Brassica Holdings的并购，也是2018年全年盈利预增的重要因素。