中新经纬客户端12月12日电 题：《华创证券：积极财政致11月人民币存款总量下行》
作者 张瑜(华创证券宏观经济首席研究员)
2018年11月，新增社融1.52万亿元，新增人民币贷款1.25万亿元，M2同比增长8%。
社融：贷款低迷决定下行趋势 债券与ABS边际支撑
11月新增社融1.52万亿元，尽管较10月低位明显增长，但排除季节性作用看同比少增近3900亿元，存量同比增速下落至9.9%。
企业债券融资及ABS放量边际支撑本月社融数据的增长，但低迷的新增人民币贷款决定了社融下行的趋势没有改变，实体融资需求仍然低迷，银行层面“扩信用”尚存一定时滞，风险偏好尚未明显改善。
新增贷款：总量季节性低位 企业贷款低迷
11月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增1300亿元，环比多增5530亿元。但排除季节性增长和票据融资冲量外，新增贷款依然不见实质改善。
从内部结构来看，不论从期限还是部门看新增贷款均未见起色。政策刺激下，期限结构中仍是依靠老套路，以票据融资增加放贷。
部门上，居民和企业部门都不见明显增长。居民部门短贷的支撑作用不再，企业部门短、长期新增贷款同比亦在缩减。短期内人民币贷款新的支撑点和增长点缺位。
M1增速再回落 积极财政致存款总量下行
11月底，M2同比增长8%，与上月持平。M同比1.5%，再度大幅下降1.2个百分点，M1、M2同比差值再扩大。
存款方面，11月存款总量新增9507亿元，同比少增6193亿元，环比多增5972亿元。11月存款新增额下降主要受财政存款骤减的影响，而居民存款和企业存款相对改善，是当前积极财政作用的体现。
综合来看，尽管本月企业存款规模边际有所改善，但结合企业融资渠道迟迟未能疏通，要看到M1增速企稳仍需时日。
未来社融变化关注专项债及居民长贷
11月社融在季节性增长外，虽有直接融资和ABS的边际支撑，同比依然少增，同时存量增速下行，反应贷款能否改善依然是当前社融能否增长的核心，年内金融数据弱势基本确认。
年后社融的边际变化或可关注两个变量：一是地方专项债2019年新额度的开启，能否率先为社融形成支撑；二是居民长贷边际修复的情况能否持续，居民加杠杆是否还有空间和可行性。长期则仍需关注“扩信用”政策下，银行风险偏好何时转变。企业部门贷款增长之日才是金融数据向好之时。(中新经纬APP)
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【编辑：董文博】
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