1月10日，国家统计局公布了12月CPI和PPI数据。数据显示，中国12月CPI及PPI同比双双不及预期。

　　具体来看，中国12月CPI同比 1.9%，预期 2.1%，前值 2.2%；12月CPI环比持平。

　　12月PPI同比 0.9%，为2016年9月以来最低，预期 1.6%，前值 2.7%；12月PPI环比下降1.0%。

　　2018年全年，中国全年CPI同比 2.1%，PPI同比 3.5%。

　　华尔街见闻首席经济学家邓海清分析，2018年12月CPI、PPI双双低于市场预期，CPI重回1时代，PPI则直接回到0时代。2018年CPI曾一度上行，主要因为天气因素导致的蔬菜价格上涨，但2018年四季度蔬菜价格下跌回归常态，CPI趋势性回落。此外，油价回落对CPI非食品下降拉动明显，油价相关的交通通信是导致CPI同比回落的主要因素。油价是导致PPI回落的主要因素，同时黑色等也带动PPI下行。

　　邓海清团队认为，2019年CPI大概率保持平稳，但PPI持续下行至通缩的可能性很高。

　　CPI同比涨幅有所回落 食品同比上涨2.5%

　　统计局数据显示，2018年12月份，全国居民消费价格同比上涨1.9%。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.9%；食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨2.1%。

　　12月份，全国居民消费价格环比与上月持平。其中，城市和农村均与上月持平；食品价格上涨1.1%，非食品价格下降0.2%；消费品和服务价格均与上月持平。

　　全年全国居民消费价格上涨2.1%。

　　国家统计局城市司高级统计师绳国庆解读称，从环比看，CPI由上月下降0.3%转为持平。其中，食品价格由上月下降转为上涨1.1%，影响CPI上涨约0.21个百分点；非食品价格下降0.2%，降幅略有扩大，影响CPI下降约0.18个百分点。在食品中，天气转冷，鲜菜价格上涨3.7%，影响CPI上涨约0.09个百分点；猪肉、牛肉和羊肉价格分别上涨0.7%、1.7%和2.7%，鸡肉、鲜果和水产品价格分别上涨1.9%、1.9%和1.1%，上述六项合计影响CPI上涨约0.10个百分点；鸡蛋价格下降1.5%；其他食品价格保持基本平稳。在非食品中，受成品油调价影响，汽油和柴油价格分别下降10.1%和10.8%，合计影响CPI下降约0.22个百分点。

　　从同比看，CPI上涨1.9%，涨幅比上月回落0.3个百分点。其中，食品价格上涨2.5%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.48个百分点；非食品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.4个百分点，影响CPI上涨约1.38个百分点。在食品中，鲜果和鲜菜价格分别上涨9.4%和4.2%，合计影响CPI上涨约0.26个百分点；牛肉和羊肉价格分别上涨6.6%和12.2%，禽肉和水产品价格分别上涨5.4%和2.0%，上述四项合计影响CPI上涨约0.18个百分点；猪肉和鸡蛋价格分别下降1.5%和1.4%，合计影响CPI下降约0.05个百分点。在非食品中，居住价格上涨2.2%，影响CPI上涨约0.48个百分点；教育文化和娱乐、医疗保健价格分别上涨2.3%和2.5%，合计影响CPI上涨约0.48个百分点； 汽油和柴油价格由上月分别上涨12.8%和14.2%转为下降0.5%和0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%，涨幅与上月相同。

　　PPI环比降幅扩大，同比涨幅回落较多

　　2018年12月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.9%，环比下降1.0%；工业生产者购进价格同比上涨1.6%，环比下降0.9%。全年工业生产者出厂价格比上年上涨3.5%，工业生产者购进价格上涨4.1%。

　　国家统计局城市司高级统计师绳国庆解读称，从环比看，PPI下降1.0%，降幅比上月扩大0.8个百分点。其中，生产资料价格下降1.3%，降幅比上月扩大1.0个百分点；生活资料价格由上月微涨0.2%转为持平。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有12个，持平的有5个，下降的有23个。在主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降12.9%，比上月扩大5.4个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降7.6%，扩大4.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降4.3%，扩大3.2个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降1.9%，扩大1.2个百分点。涨幅回落的有非金属矿物制品业，上涨0.9%，回落0.5个百分点；非金属矿采选业，上涨0.7%，回落0.2个百分点。燃气生产和供应业价格上涨2.9%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。

　　从同比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落1.8个百分点。其中，生产资料价格上涨1.0%，涨幅比上月回落2.3个百分点；生活资料价格上涨0.7%，回落0.1个百分点。在主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨4.5%，比上月回落19.9个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨5.7%，回落11.9个百分点；化学原料和化学制品制造业，上涨0.5%，回落3.4个百分点；非金属矿物制品业，上涨5.3%，回落2.1个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业价格由升转降，下降2.7%。上述五大行业价格涨跌合计影响PPI同比涨幅回落约1.71个百分点。

　　华尔街见闻首席经济学家邓海清点评全文如下：

　　2018年12月CPI、PPI双双低于市场预期，CPI重回1时代，PPI则直接回到0时代。

　　从CPI来看，2018年CPI曾一度上行，主要因为天气因素导致的蔬菜价格上涨，但2018年四季度蔬菜价格下跌回归常态，CPI趋势性回落。此外，油价回落对CPI非食品下降拉动明显，油价相关的交通通信是导致CPI同比回落的主要因素。

　　PPI方面，油价是导致PPI回落的主要因素，同时黑色等也带动PPI下行。供给侧改革对于商品价格的效果已经淡化，且不再“一刀切”之后供给侧改革的力度也会放缓，同时在特朗普不希望油价走高，以及全球需求走弱的背景下，油价趋势回落，PPI通缩可能性很高。

　　1月原油价格回升至60美元，但2018年油价区间在60-85美元，如果2019年油价不发生戏剧性的V型反转，则2019年原油价格对PPI的同比贡献将为负值。

　　华尔街见闻首席经济学家邓海清团队认为，2019年CPI大概率保持平稳，但PPI持续下行至通缩的可能性很高。

　　从货币政策来看，CPI影响货币政策宽松的可能很低，相反，若PPI转为通缩，则需要央行加大逆周期调节力度，货币政策宽松将显著加码。

　　2019年债券牛市仍将继续。与2016年债市“疯牛”对比，当前的牛市还远没有到疯狂的程度，更多的投资者是“看多不做多”、“等回调再做多”，恰恰导致债市难以深度调整。

　　我们强调，债券投资更应当关注长期趋势，而非短期波动，否则总会出现踏空甚至做反的可能。站在当前时点向后看，每一次非本质原因导致的调整都是债券投资上车机会，且行且珍惜。

（责任编辑：王治强 HF013）