2月经济数据预测[多图]

日期：2019-03-08 栏目：金融浏览：65次

　　【天风固收】孙彬彬/陈宝林（联系人）

　　实体经济数据：

　　猪肉价格和鲜菜价格均有上升，但由于去年同期的高基数效应，预计CPI下行0.2个百分点至1.5%；PMI原材料价格指数的回升，我们判断PPI环比降幅将大幅收窄，但并不改变下降趋势，预计2月PPI同比小幅下降0.1个百分点至0%；

　　经济动能仍然不足，1-2月工业增加值增速下降至5.5%；固定资产投资5.9%左右；

　　以春节作为观察窗口，消费继续下降至8%；

　　1月进出口增速双双超预期反弹，更多的是春节扰动，2月出口增速下降至-10%，尽管国内需求仍弱，但由于大宗商品价格上涨，进口增速或将小幅回升。

　　货币金融数据：

　　预计2月新增人民币贷款1-1.1万亿；社融约1.2-1.3万亿，同比增速10.38%；M2同比增速预计8.3%。

　　实体经济数据

　　1、1-2月工业增加值增速下降至5.5%

　　2月PMI生产指数下降至49.5，创2009年以来新低，显示企业主动去库存周期仍在持续；6大发电集团耗煤量1、2月同比分别为-6.98%、-14.87%，继续呈现回落态势；2月高炉开工率持平为65.75%。经济生产动能仍然不足，我们预测1-2月工业增加值增速下降至5.5%。

　　2、固定资产投资增速在5.9%左右

　　我们估计基建小幅企稳，制造业持平，地产小幅下滑，总体投资增速在5.9%左右。

　　三大分项分别展望，2018年年初以来工业企业利润持续下滑，盈利预期的变化很容易影响企业进一步的库存投资和资本支出意愿，考虑政策逆周期政策在逐步加强，预估制造业投资增速可能暂时持平。

　　对于地产投资，关键还是在于实际利率走势，近期实际利率有所回升，预估地产投资增速可能小幅回落。

　　2018年年末开始，基建投资触底回升。

　　采用两个观察基建投资的指标：（1）发改委批准项目和（2）中国建筑(601668)公司订单；项目领审批领先于落地，建筑公司订单是项目到基建落地之间的中间环节。发改委项目在2018年11月开始放量，11月、12月分别审批通过了2321.37亿元和7701.15亿元的项目，其中主要是积压的地铁项目。1月审批通过1348.55亿元，审批数额有所下滑，但从中国建筑的订单情况看，总体建筑订单缓慢企稳。预估基建投资维持企稳态势。

　　3、CPI下降0.2个百分点至1.5%，PPI下降0.1个百分点至0%

　　2月猪肉价格和菜价均有所上升，非食品项受大宗商品回升影响环比同样上涨；但去年同期环比上升1.2%，受制于高基数作用，我们预计CPI将下降0.2个百分点至1.5%。

　　同样基于大宗商品价格回升的判断，结合PMI原材料价格指数的回升，我们判断PPI环比降幅将大幅收窄，但并不改变下降趋势，预计2月PPI同比小幅下降0.1个百分点至0%。

　　4、消费下降至8%

　　春节黄金周消费领先于全年消费趋势，春节黄金周同比增速8.5%，下降1.7个百分点；由于低基数效应，2019年1月汽车销量企稳回升。综合来看，消费将小幅下降至8%左右。

　　5、出口下降至-10%，进口或小幅反弹至0%

　　1月进出口增速双双超预期反弹，我们认为更多的是春节扰动，从这个角度看1月的出口增速大概率回落。

　　海外需求仍弱，主要国家PMI仍然处于下行周期；领先指标韩国出口同样下行。

　　根据PMI出口订单观察，我们判断2月出口增速（美元计价）将下探至-10%附近。

　　进口方面，国内需求仍弱；但是从价格上看，原油、铁矿石等大宗商品价格1、2月反弹（反弹趋势在3月有所减弱），综合判断进口或小幅反弹至0%附近。

　　货币信贷数据

　　1月天量的信贷、社融数据背后很大程度上是票据融资的冲量。票交所数据显示，2月票据融资明显降温，票据承兑、票据贴现规模均大幅下滑。预计2月表内外票据融资规模在-1400亿左右，表内票据融资小幅正增长，约300亿。

　　鉴于表内票据快速回落，新增人民币贷款大概率不会大幅超预期。从银行信贷历史投放规律来看，近三年2月信贷占比约在5.5%附近（2017年占比8.65%而1月占比显著低于附近年份，可能与春节在1月有关）。如果按照全年新增信贷规模17.60万亿、2月占比5.5%至6.0%的比例，2月新增信贷在1万亿附近，当然在银行大力投放之下可能有所提升。

　　结构上来看，票据融资占比下降的同时预计短期贷款占比将进一步提升，中长期贷款占比短期内不会有大的改善。