广发金融工程研究 原题 《跨境投资利器：QDII基金深度解析》
报告摘要研究背景：QDII额度放闸，公募基金QDII产品扩容
2018年4月，国家外汇管理局再次启动QDII额度审批，这是近三年来QDII额度首次增加。在这一轮QDII额度重启过程中，基金公司获批的新增额度最多，通过公募基金投资海外市场的空间再次提升。
产品分类：QDII基金种类多样，覆盖全球主要经济区域与资产类别
QDII基金产品种类多样，按照投资标的可以划分为：股票型QDII，混合型QDII，债券型QDII和另类型QDII产品。
从投资范围上看，QDII基金覆盖了海外成熟市场和新兴市场的股票、债券、黄金、原油、贵金属等国际主要大宗商品，另外还有小部分产品涉及海外房地产信托投资(Reits)。
从管理方式上看，目前QDII基金管理方式有直接构建证券组合和以FOF形式持有基金组合两种。
产品投向：QDII基金规模集中度高，主要投资于中国香港和美国
按照基金管理人分类统计，前十家基金公司管理规模占比超过80%，头部集中效应明显。从产品规模分布上看，中国香港和美国市场是QDII基金的主要投资区域，合计占比超过90%。
产品收益：QDII基金短期收益分化明显，长期具备配置价值
根据对QDII基金收益率的分析，不同类型的QDII基金都具有类似特征：同类产品短期内收益率分化明显，长期来看大部分产品都具备配置价值。
产品运营特点：申赎周期较长，管理费相对略高
相比于普通类型的基金产品，QDII基金在申赎过程中增加了换汇和国际汇款环节，大部分产品的赎回资金通常在赎回申请成功后的T+10个工作日内到账，基金申赎周期更长，管理费率普遍略高于普通型基金。
QDII基金的投资优势
QDII基金目前可投资海外的股票、债券、大宗商品以及不动产等另类资产，包含门类较为齐全。投资门槛较低，流程简单便捷，并且不会占用持有人的外汇额度。投资者可以通过QDII基金实现全球化多元资产配置，有效分散投资风险。
QDII(Qualified Domestic Institutional Investor)基金，是指经批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。我国自2007年推出首批QDII基金以来，QDII基金产品数量和规模不断壮大，市场认可度和参与度不断提升，逐渐成为境内投资者实现海外资产配置和跨境投资的重要工具。
公募基金管理人发行QDII基金，需要获批相应的QDII额度。根据国家外汇管理局数据显示，2018年4月各类金融机构新增QDII额度约83.4亿美元，其中公募基金共计获批55.5亿美元新增额度，近三年来QDII额度首次增加。在随后的5月和6月，又陆续有一批金融机构获批新增额度。在这一轮QDII额度重启过程中，公募基金的参与度明显较高，通过公募基金投资海外市场的空间再次提升。
目前，公募基金围绕QDII额度正在积极拓展国际业务，主要集中在QDII产品线布局方面，投资范围涵盖了全球重要的股票、债券、商品、外汇指数，投资领域涉及海外成熟市场和新兴市场，产品管理方式上包括了自主构建证券组合和通过FOF形式配置基金组合等不同手段，为投资者提供了丰富的选择空间。
伴随着公募QDII基金的不断壮大，它将拓宽境内投资者的资产配置渠道，在满足居民跨境投资需求中扮演更加重要的角色。本文就当前QDII基金的市场现状和产品特征进行梳理，为投资者通过QDII基金跨境投资提供参考。
QDII基金的分类
QDII基金产品种类多样，按照投资标的可以划分为：股票型QDII，混合型QDII，债券型QDII和另类型QDII产品。从投资范围上看，股票型、混合型、债券型的QDII基金覆盖了对海外成熟市场和新兴市场的股票、债券等有价证券的投资；另类型QDII基金主要投资于黄金、原油、贵金属等国际主要大宗商品，另外还有小部分产品涉及海外房地产信托投资(Reits)。
从管理方式上看，目前QDII基金管理方式有直接构建证券组合和以FOF形式持有基金组合两种。其中，直接构建证券组合又可以分为主动管理型和被动管理型两类。主动管理型产品一般根据基金经理的市场判断，对海外上市的股票、债券等有价证券直接投资；被动管理型产品一般选择跟踪市场上某一股票或商品指数，根据指数成分股及其权重进行投资。FOF形式的QDII基金一般是投资于海外基金管理人的基金产品，通过持有一篮子海外基金组合来实现投资目标。在目前已发行的各类QDII基金中，均有以FOF形式管理的产品。
QDII基金市场规模统计及分布状况
在剔除ETF联接基金后，我们将以不同货币计价的、同一只基金的子类份额合并统计，当前国内QDII基金产品共计140只，其中股票型QDII基金数量占比将近一半，其次为混合型QDII基金，债券型和另类型QDII基金数量相对较少。
从产品规模分布来看，截止2018年11月，全市场QDII基金规模超过800亿元，其中股票型QDII基金规模487.53亿，占比超过60%；其次为混合型QDII基金，规模总计181.12亿；债券型QDII基金规模总计102.53亿；另类型QDII基金规模最小，合计不足50亿。
自2007年首批QDII基金成立以来，QDII基金产品数量总体稳步上涨，近三年总体规模相对稳定，逐步获得越来越多的投资者认可。
按照基金管理人分类统计，当前共有31家公募基金已发行QDII基金产品，产品规模的集中度很高，前十家基金公司管理规模占比超过80%，头部集中效应明显。
QDII基金投资区域分析
目前，QDII基金的投资区域涵盖了以欧美为代表的海外成熟市场，以中国香港、中国台湾为主的大中华地区，以日本、韩国、新加坡为代表的亚太地区，以金砖国家为代表的新兴市场等。
从产品规模分布上看，中国香港和美国市场是QDII基金的主要投资区域，合计占比超过90%。 其中，55%以上的QDII基金的主要投资区域为中国香港，投资于美国市场的QDII基金规模约占35%。
QDII基金投资收益分析
受港股下挫及美股回调的影响，今年以来仅有14只QDII基金收益率超过10%，约有30%的QDII基金盈利不超过10%，有56.8%的QDII基金今年以来亏损幅度在20%以内。但从近三年的平均年化收益率看，超过80%的QDII基金均能够取得正收益，超过一半的QDII基金三年平均年化收益在5%以上，具备一定的长期配置价值。
QDII基金的产品特点 QDII额度：决定QDII基金规模上限
QDII基金最主要的特色就是搭建起了国内投资者与海外资产之间的桥梁，QDII额度就相当于这座桥所能允许的最大通行量，在基金管理中需要将资金从境内转向境外进行投资，这个过程需要占用QDII额度。
各类金融机构获批的QDII额度相对有限，这就使其成为一种稀缺资源。从基金公司具体获批的QDII额度来看，集中度相对较高，前十家基金公司合计额度占比超过60%。 从整体水平来看，基金公司发行的QDII产品总规模与其获批的QDII额度高度相关，QDII额度决定了基金公司QDII基金总规模上限。
申赎效率：申赎周期相对较长
相比于普通类型的基金产品，QDII基金在申赎过程中增加了换汇和国际汇款环节，因此申赎周期相对更长。投资者在T日提出的申购/赎回申请，需要以T+1日净值计算申赎份额，之后在T+2日基金管理人与申购/赎回代理人、资金托管人之间完成现金交收。
在赎回环节，QDII基金比普通类型基金需要更长时间。普通类型基金的赎回资金一般在赎回申请成功后的T+5个工作日内可以到账，对于大部分的QDII基金来说，赎回资金通常在赎回申请成功后的T+10个工作日内到账，也有少数QDII基金在T+7或者T+13个工作日内到账，相比于普通类型基金申赎周期更长，资金使用效率较低，因此QDII基金更适合中长期配置，而非短线交易。
交易费用：管理费略高于普通型基金
由于QDII额度对于基金公司而言属于稀缺资源，并且QDII基金需要在管理团队与投研资源方面有更高的投入，因此QDII基金管理费率普遍略高于普通型基金。
对于混合型QDII基金和主动管理型的股票QDII基金而言，管理费率大部分在1.5%~1.8%，被动管理型的股票QDII基金管理费率在0.8%左右，大部分债券型QDII基金管理费率在0.8%~1%，均高于同类普通型基金。
在申购赎回费用方面，QDII基金费用规则与普通型基金类似。认购费率根据资金规模逐级递减，部分QDII产品还有推出免认购费的C类份额。QDII基金的赎回费率一般根据持有期限长度逐级递减。
QDII基金的持仓特征
QDII基金的股票持仓在行业层面相对集中，其中金融业为最主要配置行业，占比一直在30%左右。近年来信息技术行业占比逐步提升，成为占比第二大的行业。
投资QDII基金的优势 实现全球多元配置，有效分散投资风险
QDII基金目前的可供选择的资产品种和海外区域较为广泛。从品种上看，目前可投资海外的股票、债券、大宗商品，以及不动产等另类资产，包含门类较为齐全。投资者可以通过QDII基金实现全球化多元资产配置，有效分散投资风险。
在可投资的海外区域方面，目前QDII基金的投资区域主要集中在中国香港和美国，另外还涵盖了欧洲各国，以日本、韩国、新加坡为代表的亚太地区，以金砖国家为代表的新兴市场等，对全球经济活动的主要地区覆盖全面，为投资者实现海外资产配置提供了多元化的选择。
投资门槛较低，流程简单便捷
目前投资海外资产，除了采用QDII基金的方式之外，还有通过开设境外证券账户直接交易、购买银行系QDII产品等其它途径。
银行系QDII产品分为非结构化产品和结构化产品，前者主要投资于境外固定收益和货币市场；后者主要挂钩海外股票或是指数。该类产品的投资起点通常是3万~5万元，个别产品投资门槛可能更高。相较而言，QDII基金的投资门槛普遍为100元~1000元，并且投资范围更加广泛。
通过开设境外证券账户可以直接交易海外有价证券。例如在外资券商开户可以交易海外市场股票，通过开设沪、深港通账户也可以直接交易港股。这种方式的缺点是境外证券账户开设较为繁琐，要实现全球配置可能需要开设多个账户，开户门槛相对较高。而沪、深港通账户能够投资的标的相对有限，难以满足全球化的配置需求。
不占用持有人外汇额度
跨境投资需要将国内资金换汇后投向海外，而QDII基金占用的是基金公司的QDII额度，并不会占用持有人的外汇额度，因此不会影响基金持有人其它与外汇额度相关的投资行为。
QDII基金挑选框架 从资产配置出发，确定待选的QDII基金池
QDII基金投资于海外多元化资产，对于国内投资者而言，主要能够起到分散风险的作用。从基金产品特点来看，申赎周期较长，交易费用较高，比较适合偏中长期的配置。因此对于QDII基金的挑选，我们建议采用先从资产配置角度入手，首先通过资产配置模型，计算出资金在美股、港股、A股、新兴市场股票、美元、黄金、原油、Reits等各大类资产之间的配置权重，然后根据资产配置结果与QDII基金的主要投资对象做匹配，筛选出与资产配置结果相对应的QDII基金组合。
在筛选过程中，先对每类资产对应的QDII基金做初步筛选，剔除掉一些成立年限较短、规模较小的产品，得到待选的QDII基金池。
基于QDII基金特点，分类优选配置标的
由于QDII基金涵盖的投资领域和资产非常广泛，不同的市场之间、不同类别的资产之间的差异性较大，管理模式上可能存在较大差别，因此需要对不同类型QDII基金做进一步分类，根据分类结果，采用不同指标进行基金优选。
对于主动管理型的QDII基金，在筛选时主要关注历史回报率、波动水平、收益稳定性、持仓风格、管理规模、管理费用、管理人QDII额度、产品成熟度等多个维度综合筛选出最终的投资标的。
对于被动管理型的QDII基金，在筛选时主要关注标的指数的差异，如指数编制方案、指数覆盖的区域、行业分布、个股权重差异等，在产品层面，则需要考虑产品的形式、费率差异、仓位差异、跟踪误差等因素。