“编者注：本文作者Karol Hochschorner，由华盛学院小詹编译，主要结合商业模式、竞争优势、公司估值和业绩表现分析唯品会。

　　投资者将唯品会(NYSE: VIPS)与阿里巴巴(NYSE: BABA)和京东(NASDAQ: JD)做了错误比较。他们认为就总成交额而言，唯品会是最低的，因此唯品会相对阿里和京东具有竞争劣势，所以股价也应该处于较低水平。笔者认为投资者应该把唯品会和其他线上服装零售商做比较，且唯品会当前股价远低于其内在价值。

　　来源：唯品会、京东、阿里巴巴SEC文件

　　商业模式---

　　唯品会的商业模式与阿里和京东完全不同，这三家公司是可以共存的。唯品会是一家线上折扣零售商，因此它并没有与阿里和京东直接竞争。这就像美国的罗斯百货(NASDAQ: ROST)和百思买(NYSE: BBY)，两家公司都是零售商，但二者的商业模式完全不同，甚至商品也有不同。唯品会的营收主要来自服装销售。相比销售其他商品的京东和阿里，销售服装的唯品会具有一定优势，比如拥有更高的毛利率：唯品会和京东的毛利率分别是24%和15%。笔者认为将唯品会和其他只销售服装的线上零售商做比较更为合理。

　　竞争优势---

　　唯品会处于一个利基市场之中，它是中国最大的折扣零售商，自然也是需要销售滞销库存公司的首要选择。当然，阿里和京东的客户更多，但销售品牌商品的公司通常不愿意把自己的不打折的新款和打折的旧款混在一起。唯品会的净资产收益率超过30%，资本回报率超过40%，这就是唯品会的优势所在。

　　同行比较---

　　笔者选取了已上市的几个服装电商与唯品会进行比较，其中有年营收超50亿美元的欧洲最大服装电商Zalando，年营收超27亿美元的英国最大零售商ASOS，其他还有Boohoo，Stitch Fix以及Showroomprive等公司。

　　来源：公司文件

　　唯品会目前的市销率仅为0.7，而其他同行的市销率在2.5左右。唯品会的市盈率为22.7，而除Stitch Fix外的其他同行市盈率最低都是69.1，高的甚至达115.2。此外，唯品会的营运开支远低于其他同行，公司的营销和仓储物流开支甚至不及其他同行的一半。

　　来源：公司文件

　　不难看出，相对其他同行，唯品会目前的估值是偏低的。

　　业绩增长---

　　过去几年中，唯品会营收增速从三位数增长放缓至接近30%。对于一家线上服装零售商来说，这样的变化十分典型。唯品会填补了市场的某一空缺，因此在一开始增速极快，而从现在起增速将逐渐与整个市场保持一致。

　　来源：公司文件

　　预计中国服装市场的年金现值增速将为4.3%，到2020年，电商的市场份额将从目前的31%增长到49%。唯品会的活跃用户数量将会增加。此外，公司与腾讯和京东的合作将有助于唯品会营收增速提升。

　　小结---

　　综上所述，唯品会商业模式合理，有自己的竞争优势，且公司目前估值较低，业绩优良，因此值得投资者关注。相关股票：$腾讯控股$、$唯品会$、$阿里巴巴$