中金公司11月15日发布研报，摘要如下：

　　要点

本周，三生制药参加了在北京举办的2018年中金公司投资论坛。在与首席财务官谭先生会面后，我们认为2018年下半年业绩和长期增长前景基本符合预期。

核心产品增长势头保持不变。管理层指引益赛普、重组人血小板生成素（TPO）和重组人促红素（EPO）2018年全年增长可能在10%、60%和低个位数。2019年益赛普和重组人血小板生成素预计分别增长20%和25-30%左右，两种产品的销售峰值均有望达到35-50亿元。重组人血小板生成素的强劲增长前景小幅超出了我们的预期，主要是该药物纳入国家医疗保险药品目录，同时也可能得益于未来癌症免疫治疗（例如PD-1）的广泛使用。

糖尿病药物表现疲软。由于国家医疗保险药品目录纳入了竞品利拉鲁肽（Victoza），三生的百泌达（Byetta）销售额有所下降。百达杨（Bydureon）于今年5月上市，管理层预计今年销售额有望达到2,000-4,000万元。公司正努力推动将这两种GLP-1药物纳入国家医疗保险药品目录，预计这两种药物的峰值销售额合计将达到5-10亿元。人胰岛素保持稳定，继续个位数增长。管理层预计糖尿病药物板块2018年和2019年亏损4,000-5,000万元和3,000-5,000万元。此外，公司计划在糖尿病药物平台继续引进1-3种糖尿病药物，例如二甲双胍缓释片和胰岛素类似物等。

研发进展顺利。国家药品审评中心近期拟纳入赛普汀进入优先评审通道，这在很大程度上超出了市场预期。因此，管理层预计赛普汀和益赛普（预充）将于2019年获得批准。公司计划2019年提交IL-17和PD-1（美国和中国）的新药临床试验（IND）申报。此外，公司也在争取获得PD-1联合用药的产品引进。鉴于充足的生产能力，公司对未来生物药品的竞争充满信心。

建议

我们小幅下调2018年和2019年每股盈利预测4%和3%至0.41元和0.52元，主要是由于抗糖尿病药物表现疲软。我们将目标价下调7%至17.7港元，对应2018年和2019年市盈率35倍和28倍，目前股价具有36%上升空间。目前股价对应的2018年和2019年市盈率28倍和23倍。维持推荐评级。

风险

降价幅度大于预期；产品上市推迟。