西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。

文献一：A generalized performance attribution technique for mutual funds

作者：Basso A, Funari S.

推荐原因

在对基金业绩进行评价时，我们往往会采用夏普比率、特雷诺指数等，但不同指标得到的评价结果有可能大相径庭，而且在超额收益为负的情况下参考意义有限。本文提出了采用数据包络模型构建相对业绩指标进行基金业绩评价。通过数据包络模型，我们可以综合考虑多项指标因素，而且还可以加入基金的相关费率因素，得到一个评价基金业绩的相对指标。使用DEA模型对基金绩效进行评价还有许多优点：无需进行资本市场的有效性假设;也无需对市场组合进行选择,能够克服选择基准导致的不确定性。

结论

本文提出了采用数据包络模型构建相对业绩指标来进行基金业绩评价。首先将基金的投入设定为基金的β、基金业绩的标准差和基金费率，将基金产出设定为基金的超额收益或者基金的绝对收益，构建了名为DPEI的指标，而后加入随机占优理论，构建了广义数据包络模型指标。最后将两个指标应用于意大利共同基金市场的50只基金得评价中，发现该方法在对混合型基金和债券型基金的评价结果与夏普比率、特雷诺指数等相似度较低。

我们的思考

在对基金业绩进行评价时，不同指标得到的结果可能大相径庭，而且夏普比率等在超额收益为负的情况下参考意义有限，通过数据包络模型，我们可以将多种因素（如基金费率、风险、收益、相对排名等）都考虑到同一个模型中，采用构建投入产出生产效率的思路来构建基金评价的相对指标，在筛选基金时可能更具有现实意义，后续我们也会尝试将该方法应用于我们的基金评价体系中。

文献二：

The Joint Cross Section of Stocks and Options

作者：BYEONG‐JE AN, Ang A, Bali T G, et al.

推荐原因

期权的隐含波动率反映了投资者对未来波动水平的预期，无论是在期权交易还是在风险管理中都有重要的参考价值。近年来衍生品在全球市场中的地位越来越重要，由于期权蕴含着投资者的情绪，学者们对期权各方面的研究也不断加深，在之前的文献推荐中我们曾介绍过期权交易活动与公司内在价值的关系。本篇文献将聚焦于期权隐含波动率的变化情况与标的股票收益率的关系，作者从经验数据和实证分析两个方面进行了探究，发现期权隐含波动率的变化与标的股票收益率是相关的，并对这一现象进行了逻辑上的解释和数据上的检验。

结论

这篇文献研究的是期权隐含波动率的变化情况与标的股票收益率的关系，作者使用了大量的数据证明了期权隐含波动率的变化与标的股票收益率是相关的，并得出了以下的中心结论：看涨期权隐含波动率的变动能正向预测未来股票收益率，而看跌期权隐含波动率若大幅变动，其股票收益率一般较低。当使用看涨期权波动率的变化大小对股票排序时，第一个和第十个投资组合之间的月平均回报的差异达到了1％，并且在统计意义上十分显著，文献结论再次证明期权内嵌了大量的前瞻性信息。

我们的思考

本文对期权市场中的隐含波动率变化与股票市场的收益率等因子进行了研究，并发现期权的隐含波动率变化与股票未来收益率是相关的。论文得出的结论仅限于美国市场，在国内暂时还无法进行验证，但是此文献让我们看到了衍生品市场中的无限可能：不仅有许多有效的信息仍值得深挖和思考，而且其蕴含的信息还可以作为现货（如股票）的因子并进一步运用到实际投资中。

风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

证券研究报告：《西学东渐——海外文献推荐系列之二十》

对外发布时间：2018年11月10日

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